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深天马A:业绩表现突出 在质疑中成长

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OFweek显示网讯从2017年一季报看,面板行业的同比业绩十分可观。其中,京东方A一季报净利润24.1亿元,同比增长21.27倍;深天马A一季报净利润为2.25亿元,同比增长1.47倍;TCL集团一季报净利润4.48亿元,同比增长0.71倍。对于深天马,虽然公司净利润表现较好,但市场看法分歧较大。鉴于公司所处行业增长明显,公司估值相对合理,可关注结构性机会。

1、公司主营有前途,业绩有保障

深天马A主营液晶显示屏及液晶显示屏模块,随着公司战略布局的逐步落地,公司的业务产品将覆盖AMOLED、LTPS、a-si、TN/STN等各类显示屏。公司产品广泛应用于各类消费电子产品、专显等。随着智能手机不断升,物联网、新能源汽车等行业崛起和智能化变革,加之AR/VR、智能可穿戴等新兴市场的迅速发展,为公司产品带来了挑战和机遇。

公司于4月25日发布一季度业绩报告,一季度净利润为2.25亿元,同比增长147%。主因为:(1)公司通过提高显示产品分辨率、应用In-cell/On-cell、窄边框和广视角等技术,持续推进产品结构升级,提高产品附加值;(2)公司利用在专业显示领域已建立的比较优势和竞争壁垒,主动把握下游应用市场的发展趋势,重点关注车载、工控、医疗等市场,持续提升盈利能力。

但是市场对深天马一季报也存在较大的疑虑,主要在于资产负债和扣非净利润这两方面。其实,对比一下业务比较类似的上市公司,深天马的资产负债率只有38.47%,相对于京东方、TCL等并不算高负债运营企业。扣非后净利润方面,深天马为1.16亿元,同比增长率高达655%,也远高于同行业的增长。但比较纠结的是,公司利润的体量相对较小。

2、重组遭质疑,但无须过忧

2017年3月11日,公司拟以100.72亿元收购厦门天马100%股权,拟以6.13亿元购买天马有机发光6%股权,总发行6.2亿股,发行价格为17.23元/股。另外,公司拟定增19亿元用于厦门天马第6代低温多晶硅(LTPS)TFT-LCD及彩色滤光片(CF)生产线建设项目,发行价格不低于17.23元/股。

本次交易完成后,深天马A将直接持有厦门天马100%股权,直接持有天马有机发光60%股权,并通过上海天马持有天马有机发光40%股权。值得注意的是,本次交易暂无业绩承诺。

图1:深天马的三大应用产线与布局分布

深天马A:业绩表现突出 在质疑中成长

对于本次资产重组,市场质疑有理,但无需过忧。市场对厦门天马的质疑主要集中在盈利能力或现金流两方面。其实,我们认为不必过于担心厦门天马的现金流问题或是公司盈利能力问题。一般面板生产线前期投入资金庞大,在生产线还未实现满产满销的情况下,业绩未能表现是必然的。

根据公司公告显示,厦门天马在2016年9月,其第5.5代LTPS生产线已经实现满产满销,第6代LTPS生产线已经实现量产出货。因此,在厦门天马生产线良率不断爬升的情况下,2017年厦门天马将拥有全球最大的LTPS单体生产基地,厦门天马营收规模和盈利能力也会显著增强。

目前,市场对OLED替代LCD成为主流的担忧为时尚早。虽然,未来柔性OLED是显示的主流,但按照目前的产能情况来看,OLED成为显示的主流恐怕尚需些时日,预计到2020年OLED的市场渗透率才能上升到50%。

另外,随着日韩LCD生产线的退出,深天马LTPS-LCD生产线的优势会更加凸显。值得一提的是,公司(LTPS)TFT-LCD生产线的建设,后期在OLED技术成熟后,可以直接改造成OLED硬屏生产线。同时,LTPS的生产线,也是AMOLED后道产线的基板供应主要来源。

但是,公司中高阶消费品a-si LCD受到LTPS LCD和AMOLED的冲击是必然的。但日韩等厂商退出a-si产品,而短时间内LTPS及AMOLED产品供应依然难以满足全球市场的上涨。因此,预计在未来1-2年a-si产品会保持较好的态势。但随着LTPS和AMOLED产量的增加,a-si就会逐步被替代。

从2016年开始,LTPS-LCD和AMOLED总体上呈现此消彼长的态势。深天马一手深化布局LTPS,一手加大布局AMOLED,保持两条腿走路,稳定公司经营业绩。

7.5 【研讨会】LED显示创新技术应用

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